中金：五问五答再议海外航空机场

伴随疫情防控政策优化调整，市场对于出行板块的关注正逐步转向未来业绩修复路径。“了了晴山见”，海外出行业的恢复轨迹为我们提供了潜在的参考，我们于10 月8 日发布《全球视角看疫后机场免税:归来仍是“王者”》，于11 月14 日发布《海外航空“驭险起飞”，中国航司如何修复?》，分别剖析了海外机场及航空业的最新情况。在本篇报告中，我们进一步解答了市场当前对于海外航空机场业关心的五个问题。A股推荐春秋、吉祥、白云、上机，H股推荐中航信、首都机场。

  理由

问题一：为何美国航司股价远低于疫情前？目前美国主要航司股价仍较2019 年末低40%。我们认为美股市场投资者更为注重航司短期业绩的持续兑现情况，而目前未来12 个月盈利预测较2019 低36%（供需完全修复，票价上涨覆盖油价变动，单位非油、财务费用分别侵蚀50%和15%的利润）。

  
问题二：中国航司疫后基本面修复情况是否会超过美国？我们认为中国航空业在疫情影响结束后表现大概率好于美国，主要基于1）后续票价提升潜力更强，考虑票价市场化改革打开核心航线提价空间，及国际线潜在高票价弹性；2）人员欠缺情况相对较好，同时通胀压力相对小，单位非油表现好于美国；3）当前利息费用并未出现大幅上涨。

  
问题三：与中国更为相似的亚太地区航空业的修复特征？1）亚太国内线修复过程较欧美更易受到疫情反复影响；2）国际线于今年2 月起迅速修复，每月修复速率与欧美相当；3）票价表现略强于欧美；4）非油成本上涨压力较欧美相对较小。

  
问题四：疫后商务出行是否可能长期受损？我们认为线上会议形式部分替代但影响较小。当前欧美航司商务需求恢复至疫前75%且仍在快速修复。

  
问题五：海外机场业股价的修复情况？我们发现海外机场股价相较航司的修复趋势更明显：自2020 年上半年股价大幅下跌后，多数机场的股价呈现持续波动上行趋势，目前主要机场股价已修复至疫情前的90%，与基本面经营量的修复趋势相当。

  
盈利预测与估值

春秋航空、吉祥航空、白云机场、上海机场、中航信、首都机场当前股价分别对应2024 年17.9、17.8、20.0、28.1、15.3、12.7 倍P/E。维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

风险

疫情反复超预期；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值。